Renta fija e inflación
La tipología de activos de renta fija incluye instrumentos
simples, como forwards de tipos de interés, swaps de
tipos de interés y cross currency swaps, valorados
mediante el valor presente neto de los flujos futuros
estimados descontados teniendo en cuenta spreads
basis (swap y cross currency) determinados en función de
la frecuencia de pagos y la divisa de cada pata del
derivado. Las opciones simples (vanilla), incluyendo caps
y floors y swaptions, se valoran usando el modelo de
Black-Scholes, que es uno de los modelos de referencia
en la industria. Para la valoración de derivados más
exóticos se usan modelos más complejos generalmente
aceptados como estándar entre las instituciones.
Estos modelos de valoración se alimentan con datos de
mercado observables como tipos de interés de
depósitos, tipos futuros, tasas de cross currency swaps y
constant maturity swaps, así como spread basis, a partir
de los que se calculan diferentes curvas de tipos de
interés, dependiendo de la frecuencia de pagos, y curvas
de descuento para cada divisa. En el caso de las
opciones, las volatilidades implícitas constituyen
también inputs del modelo. Estas volatilidades son
observables en el mercado, tanto para opciones caps y
floors como para swaptions, realizándose
interpolaciones y extrapolaciones de volatilidades a
partir de los rangos cotizados usando modelos
generalmente aceptados en la industria. La valoración de
derivados más exóticos puede requerir el uso de datos o
parámetros no observables, tales como la correlación
(entre tipos de interés y entre clases de activos), las
tasas de reversión a la media y las tasas de prepago, los
cuales se definen generalmente a partir de datos
históricos o mediante calibración.
Los activos relacionados con la inflación incluyen bonos y
swaps ligados a la inflación cupón cero o anual,
valorados con el método del valor presente a través de
estimación forward (a futuro) y descuento. Los derivados
sobre índices de inflación son valorados con modelos
estándar o modelos más complejos a medida, según sea
conveniente. Los inputs de valoración de estos modelos
consideran los spreads de swaps ligados a inflación
observables en el mercado y estimaciones de
estacionalidad en la inflación, a partir de los que se
calcula una curva de inflación forward. Asimismo, las
volatilidades implícitas extraídas de opciones de
inflación cupón cero y anual son también inputs para la
valoración de derivados más complejos.
Renta variable y tipo de cambio
Los productos más importantes en estas clases de
activos son contratos forward y futuros; asimismo
incluyen derivados simples (vanilla), listados y OTC
(over-the-counter), sobre subyacentes individuales y
cestas de activos. Las opciones simples (vanilla) son
valoradas usando el modelo Black-Scholes estándar,
mientras que derivados más exóticos, que impliquen
rendimientos a futuro, rendimiento medio o
características digitales, barrera o de posibilidad de
recompra (callables) son valorados empleando modelos
generalmente aceptados por la industria o modelos a
medida, según sea conveniente. Para derivados sobre
acciones ilíquidas, la cobertura se realiza considerando
las restricciones de liquidez en los modelos.
Los inputs de los modelos de renta variable (equity)
consideran curvas de tipos de interés, precios de
contado, dividendos, coste de financiación del activo
(repo margin spreads), volatilidades implícitas,
correlación entre acciones e índices y correlación cruzada
entre activos. Las volatilidades implícitas son obtenidas
de cotizaciones de mercado de opciones simples (vanilla)
call y put de tipo europeo y americano. Mediante
diversas técnicas de interpolación y extrapolación se
obtienen superficies continuas de volatilidad para
acciones ilíquidas. Los dividendos son estimados
generalmente a medio y largo plazo. En cuanto a las
correlaciones, se obtienen, cuando es posible,
implícitamente a partir de cotizaciones de mercado de
productos dependientes de la correlación; en los demás
casos, se realizan proxies a correlaciones entre
subyacentes de referencia o se obtienen a partir de datos
históricos.
En cuanto a los inputs de los modelos de tipo de cambio,
incluyen la curva de tipos de interés de cada divisa, el
tipo de cambio de contado y las volatilidades implícitas y
la correlación entre activos de esta clase. Las
volatilidades se obtienen de opciones europeas call y put
que cotizan en los mercados como opciones at-the-
money, risk reversal o butterfly. Los pares de divisas
ilíquidos se tratan generalmente usando datos de pares
líquidos de los que se puede descomponer la divisa
ilíquida. Para productos más exóticos, los parámetros
inobservables del modelo pueden estimarse
ajustándolos a precios de referencia proporcionados por
otras fuentes de mercado sin cotización.
Crédito
El instrumento más usual de esta clase es el credit
default swap (CDS), que se usa para cubrir la exposición
crediticia frente a una tercera partida. Adicionalmente,
también se dispone de modelos para productos first-to-
default (FTD), n-to-default (NTD) y single-tranche
collateralized debt obligation (CDO). Estos productos se
valoran con modelos estándar en la industria, que
estiman la probabilidad de impago de un emisor
individual (para los CDS) o la probabilidad de impago
conjunta de más de un emisor para los FTD, NTD y CDO.
Los inputs de valoración son la curva de tipos de interés,
la curva de spreads CDS y la tasa de recuperación. La
curva de spreads CDS se obtiene en el mercado para
índices y emisores individuales importantes. Para
emisores menos líquidos, la curva de spreads es
estimada usando proxies u otros instrumentos
vinculados al crédito. Las tasas de recuperación se fijan
generalmente a los valores estándar. Para CDO listados
de tranches individuales, la correlación de impago